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　　欢迎来到赌船!★ღ★，公赌船jcjc710线路★ღ★，公赌船jcjc710公司★ღ★，欢迎来到公海欢迎来到赌船★ღ★。公海赌赌船jc710★ღ★，当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海★ღ★，当中美重新陷入斗而不破的状态时★ღ★，或持续影响市场对出海的定价★ღ★。4月后的TACO经验加上中国底气的增加★ღ★，导致不少投资者调仓时犹豫不决★ღ★，给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会★ღ★，但这只是旧逻辑下的轮动★ღ★，并非新的主线★ღ★。

　　新的线索是中国长期且系统性地保障资源安全★ღ★、产业链安全和领先技术安全的战略意图欢迎来到公海欢迎来到赌船★ღ★，红利轮动结束后★ღ★，需密切跟踪可能贯穿明年的新线索★ღ★，包括产业链安全和端侧AI★ღ★。

　　上周★ღ★，此前领涨的产业主线出现不同程度的调整与波动★ღ★。但主线的均线偏离度更多决定了行情短期走势攵女狂欢★ღ★，而产业趋势是决定主线横盘之后是否会新高的根本★ღ★。对于横盘主线★ღ★，我们认为行情尚未终结★ღ★，后续仍有新高可能★ღ★。首先★ღ★，光模块★ღ★、PCB★ღ★、创新药等产业趋势依然向上★ღ★，且临近三季报披露★ღ★，高景气方向更容易有业绩催化★ღ★。其次★ღ★，短期的下跌主因关税冲击★ღ★，而17日美国对华态度再度软化★ღ★，也进一步提高了本轮“TACO交易”的可能性★ღ★。

　　本轮光模块★ღ★、PCB指数调整时长达13个交易日★ღ★，调整幅度分别达17%★ღ★、16%★ღ★，和历史主线对比★ღ★，调整时长尚未达到平均水平★ღ★，但调整幅度已经接近历史均值★ღ★；而创新药指数自9月2日以来趋势缓慢走弱★ღ★，调整时长达28日★ღ★，调整幅度达11%攵女狂欢★ღ★，和历史主线对比★ღ★，调整时长超过平均水平★ღ★，但调整幅度尚未到达★ღ★。

　　对于横盘主线★ღ★，从交易角度有两种应对思路★ღ★、无优劣之分★ღ★：第一是先离场★ღ★，后续等待新的催化/股价新高/分歧降低重新入场★ღ★；第二是放宽止损坚定持有★ღ★，熬过横盘消化的过程★ღ★。前者牺牲赔率换胜率★ღ★，核心在于减仓主线后的仓位该如何配置？需要卖对+买对才能获得更高的超额★ღ★。后者牺牲胜率换赔率★ღ★，核心在于★ღ★，对于产业趋势的判断是否准确★ღ★。

　　继9月初算力板块交易过热见顶后★ღ★，市场进入牛市整理期★ღ★，呈现资金高切低★ღ★、指数横盘★ღ★、缩量轮动的特征★ღ★，该特征主要系目前尚未达到牛市整理期结束条件★ღ★、中美关系不确定性仍在★ღ★、关键会议前波动收敛所致★ღ★。总体上我们认为牛市逻辑仍在★ღ★，一方面资本市场改革进入深水区★ღ★，另一方面结构性景气提供支撑★ღ★，资金面充裕★ღ★，下修幅度或有限★ღ★。

　　中期配置方面★ღ★，风格切换已经开始★ღ★，短期关注“反制+避险”★ღ★，年底关注红利+科技风格★ღ★。重点关注板块包括★ღ★：红利★ღ★、有色（稀土★ღ★、贵金属）★ღ★、大金融（银行★ღ★、保险）★ღ★、钢铁★ღ★、农林牧渔★ღ★、AI★ღ★、电池★ღ★、芯片★ღ★、机器人★ღ★、创新药等★ღ★。

　　近期A股市场波动明显★ღ★，主要与高估值下中美关系不确定性增加有关★ღ★。历史来看★ღ★，牛市中市场回调的情况较为常见★ღ★。牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60～80个交易日里的走势较为震荡★ღ★。此外★ღ★，从历史来看★ღ★，牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调★ღ★，通常在震荡上行的涨幅收窄至6%～7%后★ღ★，重新开启上涨攵女狂欢★ღ★。从时点上来看★ღ★，牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调低点攵女狂欢★ღ★，通常出现在震荡上行开启后的第90个交易日附近★ღ★。当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律★ღ★。从调整的幅度来看★ღ★，当前市场最大回撤为4.01%★ღ★，并未超过历史水平★ღ★。市场大方向或仍处在牛市中★ღ★，不过短期或进入宽幅震荡阶段★ღ★。

　　行业配置方面★ღ★，短期关注防御及消费板块★ღ★。防御板块中可关注银行★ღ★、公用事业★ღ★、煤炭等高股息方向★ღ★，以及具有避险属性的贵金属等★ღ★；消费板块中★ღ★，可以关注食品饮料★ღ★、社会服务★ღ★、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向欢迎来到公海欢迎来到赌船★ღ★。中期继续关注TMT和先进制造板块★ღ★。

　　短期来看★ღ★，在外部贸易摩擦不确定性影响下★ღ★，叠加部分板块前期积累较大涨幅★ღ★，资金情绪趋于谨慎★ღ★。成交额出现缩量★ღ★，部分资金风格转向★ღ★，市场阶段性震荡的概率较大★ღ★。随着即将召开的党的二十届四中全会聚焦于“十五五”规划★ღ★，同时三季报进入集中披露期★ღ★，为投资者提供更多配置线索★ღ★，政策聚焦与业绩确定性较强的板块值得重点关注★ღ★。

　　同时★ღ★，短期调整为投资者提供布局机会★ღ★。居民存款搬家的逻辑并未改变★ღ★，这有望成为A股市场资金面的长期增量★ღ★，中长期资金加速布局权益市场★ღ★，美联储降息开启为全球流动性提供支撑★ღ★。“十五五”规划战略布局引领下★ღ★，科技产业加速实现趋势性突破★ღ★，反内卷政策推动企业盈利改善★ღ★，共同夯实经济基本面的韧性★ღ★。

　　配置机会上★ღ★，短期来看★ღ★，红利板块防御属性突出★ღ★，涉及银行★ღ★、交通运输★ღ★、食品饮料等行业★ღ★。中期线索上★ღ★，重点关注新质生产力主题★ღ★、“反内卷”★ღ★、大消费板块欢迎来到公海欢迎来到赌船★ღ★、“两重”领域★ღ★。

　　上周市场调整的深层次原因在于★ღ★：当前美国金融资产与GDP比值本就处于高位★ღ★，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散★ღ★。A股4月以来的上涨更多与海外逻辑同频★ღ★，这轮调整也是结构切换的开始★ღ★。中期看★ღ★，服务业向下与美国金融资产扩张放缓是确定的★ღ★；全球制造业的修复和实物消耗的上行是确定的★ღ★；而中国的资本外流在这一背景下的放缓也是中期趋势★ღ★。市场投资者只需根据中期趋势★ღ★，进行结构调整★ღ★。

　　我们给出的配置推荐如下★ღ★：第一★ღ★，对国内行业的关注是短期的重点★ღ★，近期行业景气度有所回升的内需行业值得关注★ღ★：食品饮料★ღ★、航空机场★ღ★、煤炭★ღ★。第二★ღ★，中期来看★ღ★，在新兴市场制造业活动修复与投资加速的过程中★ღ★，实物资产仍将占优★ღ★，建议关注上游资源（铜★ღ★、铝★ღ★、油★ღ★、金）★ღ★、资本品（工程机械★ღ★、电力电网设备）攵女狂欢★ღ★、中间品（基础化工★ღ★、钢铁）★ღ★。第三★ღ★，企业端资金活化的进程仍在持续★ღ★，非银金融将受益于全社会资本回报的见底回升★ღ★。

　　往后看★ღ★，海外扰动影响最大的时刻或正在过去★ღ★，后续美联储议息会议★ღ★、APEC峰会也将提供顺风环境★ღ★。而国内也即将进入党的二十届四中全会★ღ★、三季报景气验证等积极因素密集催化的阶段★ღ★，市场对于景气主线的共识也有望再一次凝聚★ღ★。后续应对思路仍是以我为主★ღ★，布局内部的确定性★ღ★。

　　景气和产业趋势仍是核心★ღ★。一方面★ღ★，“高切低”也要注重景气确定性★ღ★，当前低位绩优的行业包括新消费（乳制品★ღ★、教育★ღ★、饰品攵女狂欢★ღ★、宠物经济）★ღ★、军工（航天航海装备）★ღ★、化工（农化制品★ღ★、化学原料）★ღ★、钢铁★ღ★、券商保险★ღ★、医疗服务★ღ★、计算机设备★ღ★、摩托车等★ღ★。另一方面★ღ★，党的二十届四中全会★ღ★、三季报业绩构成核心催化的仍将是景气成长主线★ღ★，叠加避险情绪驱动的“高切低”交易也带动性价比问题进一步消化★ღ★，后续布局的重点仍是低吸被错杀的景气成长品种★ღ★。当前重视军工★ღ★、国产算力产业链为代表的自主可控★ღ★、“十五五”规划受益品种★ღ★，以及创新药★ღ★、北美算力链★ღ★、游戏★ღ★、电池等三季报景气品种★ღ★。

　　上周行情已经证明★ღ★，顺周期和价值行情暂时无法引领总体指数再上台阶★ღ★，总体市场延续9月初以来的休整波段★ღ★。岁末年初★ღ★，顺周期关键催化时机未到★ღ★，科技成长产业趋势催化更集中的格局未变★ღ★。A股的有效突破最终还是要靠科技引领★ღ★。从性价比来看攵女狂欢★ღ★，A股总体的赚钱效应已回落至中低位★ღ★，调整波段已接近尾声★ღ★。同时创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位★ღ★，“高切低”行情短期性价比已不高★ღ★。

　　短期调整后★ღ★，我们认为2025年四季度还有科技引领的行情★ღ★。2026年春季可能是阶段性高点★ღ★，但大概率不是2026年全年高点★ღ★，更不是本轮全面牛市的高点★ღ★。牛市还有纵深★ღ★，随着时间的推移★ღ★，全面牛市演绎的条件会越来越充分★ღ★。

　　近期★ღ★，美国贸易代表格里尔★ღ★、副总统万斯★ღ★、财政部长贝森特等均释放贸易缓和信号★ღ★，中美双方有望在接下来经贸磋商和APEC峰会两国元首会晤期间达成部分共识★ღ★，“TACO”交易再现★ღ★。与4月7日各行业和风格指数普跌不同★ღ★，本次“关税风波2.0”更多体现为资金高低切换★ღ★，融资资金和ETF资金整体仍在净流入★ღ★，指向股市微观流动性仍较充裕★ღ★。此外★ღ★，资本市场“稳市机制”建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征★ღ★，也是A股“慢牛长牛”得以持续的制度基石★ღ★，当前中国资产整体不贵★ღ★，短暂颠簸后有望开启一轮修复行情★ღ★。

　　行业配置上★ღ★，指数颠簸期会加快风格轮动★ღ★，低位的红利★ღ★、金融可承接资金的流入★ღ★。待结构再平衡后★ღ★，市场向上突破大概率还是依靠景气成长★ღ★，资金仍有望重新聚焦科技成长和未来产业投资★ღ★。主题上★ღ★，建议关注“并购重组”★ღ★。

　　随着下半年政策预期增多★ღ★，股市逐渐对当期盈利脱敏★ღ★，股市结构性赚钱效应已经接近1年★ღ★，后续居民资金大概率会逐渐增加★ღ★，股市大概率已经进入主升浪★ღ★。国庆节后★ღ★，美国表示正考虑对中国大幅提高关税★ღ★，对市场产生一定冲击★ღ★。参考2019年和今年4月关税冲击对市场影响的经验★ღ★，市场往往会调整到中国对等政策落地后★ღ★。但我们认为市场调整的幅度不取决于中美关税加征的幅度★ღ★，主要还是取决于市场内在调整压力★ღ★。

　　9月以来市场波动加大★ღ★，背后主要原因是换手率过快回升以及AI算力等部分板块交易拥挤★ღ★，在新的领涨板块或风格形成前★ღ★，市场往往会有波动★ღ★。短期内关税变化可能会带来9月以来的第二次调整★ღ★，时间上可能仍需要2—3周★ღ★。消化完成后★ღ★，指数可能在政策催化★ღ★、盈利企稳预期★ღ★、增量资金流入等因素的驱动下继续上行★ღ★。

　　风格切换可能会越来越强★ღ★，关注低位价值板块★ღ★，银行可能受益于风格切换有所反弹★ღ★，非银金融弹性逐渐增加★ღ★，成长中关注低位的电力设备★ღ★、AI应用端★ღ★，周期股半年内也有望存在弹性表现★ღ★。

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